一、NFT定义
NFT（非同质化通证Non-Fungible Token），是映射特定资产的非同质化通证，是一种架构在区块链技术上的，不可复制、篡改、分割的加密数字权益证明，本质上是基于以太坊的智能合约，通过区块链标记了用户对于特定资产的所有权，使得NFT成为该特定资产公认的可交易性实体，是一种去中心化的“虚拟资产或实物资产的数字所有权证书”，同时NFT的价格反应了市场对于其映射的资产价值和稀缺性的认可。NFT技术层面以智能合约的形式发行，一份智能合约可以发行一种或多种NFT资产，包括实体收藏品、活动门票等实物资产和图像、音乐、游戏道具等虚拟资产。
区块链技术赋予NFT一些与同质化通证（FT）相同的性质，NFT的元数据及其交易记录一旦上链就永久保存在区块链上，无法被篡改或删除，确保了NFT的真实性。同时基于区块链的存储功能，数字内容（数字插画、摄影、音视频等）能够进行信息溯源，实现可验证性，保证所有权人的实际拥有。
二、NFT与FT对比
同质化通证（FT）与非同质化通证（NFT）在发行时基于不同的协议标准，以太坊的 FT 协议标准包括ERC20 、ERC223 等，NFT的协议标准包括ERC721、ERC1155 等。NFT本质上是基于以太坊的智能合约，其架构对应3个以太坊协议标准。以太坊定义了四种代币形式，除了ERC20代表的FT同质化代币以外，还有ERC721（NFT，非同质化通证）、ERC998（CNFT，可组合非同质化通证）以及ERC1155（容纳管理各种类型代币/通证的合集）。由于协议的不同，NFT也具备一些异于FT的特性。每个NFT都独一无二的拥有特定的ID，不能与同种NFT进行互换。所有的NFT数据都通过智能合约存储在区块链上，每个代币都拥有固定的信息，不可分割成更小面额。
同质化通证（FT）与非同质化通证（NFT）对比
资料来源：NFT Labs、头豹研究院、天风证券研究
三、NFT交易原理
1、铸造NFT
在支持NFT的区块链上部署NFT合约，通过外部链接指向数据内容或资产，NFT拥有者可自定义储存内容。
2、NFT流通
出售：NFT拥有者可自定义价格，在公开的网站或应用程序上出售，或采用竞拍模式。
购买：首先需要一个可以存储NFT和加密货币的数字钱包，购买NFT后，其所有权证明的密钥将会保存在钱包中，NFT仍保存在区块链上，所有人可以看见其所有权信息。大部分交易所会收取交易费。
以Opensea为例，铸造NFT的步骤如下：
资料来源：Opensea
四、NFT的核心价值
1、数字内容资产化
当前互联网环境下，用户仅拥有数字内容使用权，无法真正使数字内容成为其资产。NFT拓宽了数字资产的边界，数字资产不再仅指数字货币，任一种独特性资产都可以被铸成NFT，无论是实体资产还是如图片、音视频、游戏道具等各种数字内容，这提高了数字内容的可交易性。
2、依托区块链技术保证资产的唯一性、真实性和永久性，并有效解决确权问题
去中心化储存保证了资产永久性存在，不会因中心化平台停止运营而消失；为知识产权保护提供了新思路；提高资产交易效率并降低交易成本，增强资产流动性，吸引更多的数字资产的买家进行交易活动。
3、去中心化的交易模式提高了内容创作者商业地位，减少中心化平台的抽佣分成
通过NFT内嵌的智能合约，创作者能从后续的流转中获得持续的版税收益。以OpenSea为例，NFT创作者最高可设立10%的版税费用。
NFT核心价值对比
资料来源：以太坊官网、头豹研究院、天风证券研究所
五、NFT行业产业链
NFT产业链分为基础设施、协议层、应用层3层，当前协议层蓬勃发展，热门项目陆续面世。上游基础设施层为NFT铸造和交易提供基础设施支持，中游项目协议层根据铸币协议铸造NFT并在一级市场发行，下游衍生应用层围绕一级市场铸造的NFT衍生出NFT二级市场、数据平台和社交平台等。
基础设施：为NFT提供技术支持。主要涵盖底层公链（Ethereum、Flow：构建应用程序的公链）、侧链/Layer2、开发工具（Pixura：用于创建、跟踪和交换加密数字藏品）、代币标准、存储以及钱包（Metamask）。
协议层：通过铸币协议来创造NFT资产，如：艺术品、游戏等。艺术/收藏品：Cryptokitties（交易、繁殖电子猫）、NBA Top shot（收集、交易NBA明星球员卡牌）、Super Rare（艺术/收藏品平台）；游戏：Axie Infinity（P2P游戏）、Decentraland（虚拟空间游戏）等。
应用层：基于NFT资产的运用，如交易NFT的泛二级市场Opensea（P2P的NFT综合交易平台）；金融和垂直领域如社区、数据服务等。
NFT产业链概览
资料来源：A&T Capital，天风证券研究所
NFT市场价值分配
*基础设施层的价值捕捉基于NFT的铸造和交易，在区块链上记录铸造和交易信息需要支付一定的Gas费（矿工费）。
主流NFT市场平台服务费与版税设计
六、NFT发展进程
NFT率先应用于收藏品，借助拍卖会和名人背书提升热度，但总体来看，NFT关注度受热点事件驱动。2020年后，高价NFT艺术品开始出现，《Everydays:The First 5000 Days》耗费5000天制作而成，作者Mike Winkelman自2007年7月起每日上传的一副数码作品，直至2021年2月将所有素材拼接，时间跨度长达14年。2021年8月NBA球星库里以18万美元的价格购入一枚Bored Ape（无聊猿）作为自己的推特头像。此外，村上隆、姚明等各界名人也纷纷发布NFT产品，推升了NFT热度。根据Google Trends统计，NFT相关搜索量在2021Q1从零开始，经过Q2冷却期后，搜索热度于Q3再创新高。
同时，二级市场的NFT交易占比呈现持续增长趋势，根据NonFungible数据，二级市场NFT交易总数量占比由2019Q1的29%提升至2021Q3的40%，未来有望主导NFT交易。目前主要的NFT二级市场包括Opensea、SuperRare、Rarible、Nifty Gate way、Myth Market、NFT中国等，其侧重点和规模不尽相同，为投资者和加密文化爱好者提供了更加多样化的选择。
2018H2-2021Q3NFT 资产在二级市场交易占比持续增加
数据来源：NonFungible
目前NFT主要应用于收藏品领域，区块链游戏方兴未艾，长期看NFT将成为元宇宙核心基建。
1、NFT加持的收藏品较之普通收藏品，更能确保收藏品的真实性，因而具有更好的流通属性，提高流动性的同时降低交易门槛。
2、区块链游爆款频出，2017年NFT游戏“先驱”Crypto Kitties面世，掀起链上吸猫潮，区块链首次与游戏融合。加密猫交易额前五价格均在50万美元以上。虽然由于过度生产导致市场陷入混乱和缺乏长期玩家的参与，加密猫逐渐衰落，但开创了NFT游戏的先河。
资料来源：Non Fungible
3、随着NFT的应用领域逐步向游戏延展，“Play to Earn”成为时下最流行的交易模式，元宇宙经济体系初步显现。《Axie Infinity》上线于2018年，是一款以《精灵宝可梦》为灵感、以“Play to Earn”为主要理念的回合制战斗类NFT游戏，其游戏规则为玩家在进入游戏前需以ETH货币购买三只初始Axie，并通过战斗、繁殖获取新的Axie。基于NFT独一无二、归属权明确的特性，每只Axie均可在游戏内的交易平台直接出售以换取ETH，进而兑换为现实世界的法币。在疫情冲击之下，菲律宾、委内瑞拉等欠发达地区失业人口激增，其中部分人将《Axie Infinity》视为谋生手段，根据36氪等媒体报道，该游戏已带动了超过15万人就业，收入甚至要高于疫情蔓延前的水平，这也是该游戏在近期爆发的重要因素。据此《Axie Infinity》已描绘出元宇宙经济体系的雏形，但由于目前ETH等虚拟货币波动性高、NFT存在较高的炒作风险、游戏内部代币供需关系亦需要更完善的机制去维持平衡，区块链游戏的经济体系仍需要较长一段时间来建立。
《Axie Infinity》的经济系统由玩家、Axie宠物、核心代币AXS&SLP三方构成
资料来源：Tokeninsight
2021年《Axie Infinity》交易量快速爆发
数据来源：DappRadar
4、元宇宙或是最适合NFT的载体，元宇宙的整体框架中，在基础设施和数据层之上，应用层之下，需要一套完善、缜密且成熟的技术系统支持元宇宙的治理与激励。而将数字货币与NFT引入元宇宙的优势在于，区别于传统的游戏资产，NFT不可无限复制，可在维持虚拟世界内经济体系不会通货膨胀的同时给予用户更强的真实体验。
当前在NFT不断迭代创新推进数字经济转型的同时，也需要关注到原生资产确权等问题，例如当前全球最大的NFT交易平台Opensea出现了大量的盗版问题，或许是过度去中心化所致，NFT不依赖于平台，虽能保证上链后的资产权属无法篡改，却并不能保证资产由链下向链上迁移的记录（即资产从物理世界向数字世界的转移过程）是准确的。
未来NFT将承载更丰富的资产价值，NFT资产在区块链的大生态中将扮演不可替代的角色，在全球数字化转型的背景之下，通过NFT实现资产上链与链上确权，可能会成为很多行业实现数字经济转型的关键动力，而资产上链也将成为数字经济发展的关键基石。
本文参考资料：
1、天风证券-互联网传媒2021年NFT行业概览：文化与社交的数字确权价值
2、中信证券-传媒互联网行业前沿科技专题系列报告：NFT市场的现状与展望
3、国泰君安-传播文化行业元宇宙系列报告之三：数字资产成要素，NFT引领元宇宙基建
4、数字经济大背景下，NFT 的价值和合规性挑战，于佳宁博士，人大经济学博士
